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作者:管理员    发布于:2019-09-11 13:17:08    文字:【】【】【

  通亚娱乐-注册信赖主管QQ91642--(2018年9月港交所上市以来,国内又一家规模较大的连锁餐饮企业——九毛九国际于近期递交了上市聆讯资料集。

  翻查信披资料发现,九毛九国际主打西北菜(九毛九)和酸菜鱼(太二)。截至可行日期,公司在全国共拥有直营门店269间。如果把中式快时尚餐饮公司按照2018年营收规模进行排名,公司位列全国第三,市场份额约为1.0%。在酸菜鱼这个细分市场,公司的营收规模排名行业第一,市场份额约为4.4%。

  从过去几年的发展来看,太二酸菜鱼贡献了公司最大的营收增量,其门店数由2016年底13家快速扩张至2019年6月底91家,营收占比更是由同期5.8%上升至43.5%。截至最后可行日期,太二酸菜鱼门店数已经增加至98家。根据公司的规划,未来几年仍将快速扩张酸菜鱼门店。

  不过仔细分析后可以发现,公司经营上同样面临着不少挑战,如盈利能力较低(2018年纯利率只有3.9%)、资产负债率偏高以及部分品牌出现同店销售增长放缓、同店翻座率下滑等风险。

  根据九毛九国际聆讯资料集的披露,其曾于2016年向证监会递交A股上市申请,后因审查流程延长、上市时间表不确定等原因,撤回了申请并开始筹备赴港上市。

  九毛九国际旗下管理及经营五个自营品牌,分别是九毛九(西北菜为主)、太二(酸菜鱼)、2颗鸡蛋煎饼、怂、那未大叔是大厨。截至可行日期,公司共运营269间餐厅及管理41间加盟餐厅,覆盖了中国31个城市。

  具体来看,九毛九和太二的门店最多,分别达147家和98家,而2颗鸡蛋煎饼是唯一拥有加盟店的品牌。另外两个品牌怂、那未大叔是大厨分别主打四川冷锅串串、精品粤菜,但截至报告期均只有1家店。

  九毛九国际预计2019-2021年将新开设370间自营餐厅,其中约240间为太二餐厅,由此可见公司未来的发展重点。这或许也可以从太二、九毛九的经营数据中得到合理的解释。

  数据显示,截至2019年六个月,太二的整体客单价为75元,明显高于九毛九的56元。同时,太二的翻座率达到了4.9次,大幅高于九毛九的2.3次。盈利能力方面,太二、九毛九的经营利润率分别为23.3%和18.1%。

  另外一点不可否认的是,酸菜鱼门店的快速扩张和酸菜鱼整体市场的飞速发展密切相关。根据弗若斯特沙利文的数据,中国酸菜鱼市场由2014年40亿大幅增长至2018年123亿,复合增长率32.3%。

  最近三年以来,九毛九国际的营收从2016年11.64亿上升至2018年18.93亿,复合增速达到了27.53%。2019年中期,公司的营收上升至12.37亿,同比增长41.53%,维持着较快的增长态势。

  营收构成中,九毛九占比最多。但是,由于太二的快速增长,营收有赶超九毛九的趋势。截至2019年6月底,九毛九和太二的营收占比分别为55.2%、43.5%。同期,其他品牌只贡献营收1,623.9万,占比约1.3%。

  相比于营收的快速增长,公司的利润增速则逊色不少,归母净利润由2016年5,186.2万上升至2018年6,964.8万,复合增速为15.89%。不过,如果按经调整纯利口径测算,利润增速会相对更快。

  成本构成方面,原材料及耗材、员工是最大的两项,合计占营收的比例超过60%。除此之外,租金、折旧及摊销、水电的占比也相对较多。

  刨去所有的成本费用,公司2016-2018年的纯利率只有分别约4.4%、4.9%以及3.9%。最新的2019年中期数据显示,公司盈利能力有较为明显的提升,纯利率达到约8.2%,不过未来持续性如何仍待观察。

  从资产负债表来看,由于贸易及其他应付款项、租赁负债较多,导致了公司流动负债偏高、流动负债净额持续为负。截至2019年6月底,这一数值约为-3.19亿。

  较高的流动负债也就导致了公司流动比率持续偏低,最新数据为0.51。对比来看,港股上市的海底捞(、(0520.HK)截至2019年中期的流动比率分别为1.76和1.37。

  不过,由于公司历年的经营活动所得现金净额情况相对较好,且流动负债中有息负债的占比不高,因此短期偿债压力尚可。

  公司面临的另一个风险可能是部分品牌出现同店销售增长率、同店翻座率放缓甚至下滑的情况。

  根据聆讯资料集披露,九毛九品牌的同店销售增长率持续下降,由2017年8.2%下降至2019年中期1.7%。更为关键的是,同店翻座率由2018年中期2.5次/天下降到了最新的2.3次/天。

  这些数据除了影响公司现有门店的营收增长,也会给未来新开门店带来不少挑战。(CJT)

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